主动管理时代远未结束

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铝道网】资产配置是基金投资的靠前步,那么在资产配置的框架中,A股资产究竟是该纳入传统资产范畴,还是另类投资领域?
在《机构投资的创新之路》中,大卫·史文森曾这样对比传统资产和另类资产,“传统资产类别的收益是由市场产生的,投资者可以高度相信各种资产类别将能够产生预期的长期收益”,而“另类资产类别的长期平均收益率是令人失望的,无论是水平还是风险调整后的水平都逊色于有价证券,投资者只有通过高效的积极型组合管理,才可获得预期收益”。
上述有关传统资产的含义,不论从历史还是未来看,都有足够理由相信,其能够产生具有吸引力的平均回报,例如美国股票。这样的概念似乎很难套用到A股资产,因为A股资产的历史平均收益率并不那么有吸引力,且从未来看,由于中国经济结构面临转型压力,大盘指数如沪深300的中长期预期回报率也难以确定。
另一方面,A股市场中主动型基金展现出明显优势。例如2013年前7月主动型股票基金平均收益约10%,而沪深300指数下跌13%,如果从更长时间,例如较近5年、较近10年看,主动型基金同样优势明显。
总结上述两方面,A股资产的特点是历史收益有限,而未来回报具有高度不确定性,积极管理效果显著。正是大卫·史文森所描述的另类资产类别特征。
探讨A股资产是否为另类投资,涉及重要的基金投资决策:即投资人在配置A股资产时,究竟是该选择指数基金,还是主动型基金更为合适?
如果按照传统资产考虑,先锋基金创始人约翰·博格一直倡导的低成本指数化投资概念是较为适合的策略,在配置典型的传统资产如美国大盘股票时,由于战胜标普500指数并不容易,所以选择指数基金较为合适。
如果将A股资产作为另类投资考虑,那么长期持有某个宽基指数产品,例如沪深300基金,未必是较好的策略,因为其长期回报率可能不足以弥补投资人的资金成本和波动风险。投资人或许只能借助高效的积极型组合管理即的主动型基金创造超额收益。
展望未来,A股资产究竟是将继续展示其“另类”特征,还是逐渐恢复其“传统”资产的雄风,我们无法得知。但有一点可确定的是,主动管理的时代远未结束。

免责声明:此文仅供参考,投资有风险,须自担亏损后果

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作者:匿名1409次浏览

SAA部分——匹配投资者自身投资目标

一、理清投资目标,才能尽力接近目标

每个投资者的预期回报、风险偏好和承受能力、投资期限都不尽相同。所以投资目标都不相相同,在投资之前,阐释清楚投资目标的上面三个特性,必不可少。

1)预期回报

2)风险偏好和承受能力

3)投资期限

二、普通个人的SAA如何确定——几个常见的SAA方案

SAA,strategic asset allocation的缩写,中译战略资产配置,有时候业界也用资产配置或者大类资产配置代替,与这个相对应的一个词叫TAA,tactical
Asset Allocation,战术资产配置,有时与择时通用。

1)60/40股债平衡组合:60%的股票 + 40%的债券

2)基于生命周期的个人SAA方案是,(1 – your age/100)
100%,投资于股票*
,其余买债券;当然以后随着REITs和TIPs的普及,可以更加多元化,这是后话。

3)其实,作为年轻人刚工作,资产结构大部分由自身的人力资本(未来工资现金流的贴现值)主导。站在2018年这个时点,基于未来中国经济增长率和通胀,一般双一流大学生的人力资本保守估计有500万以上,虽然每个人的人力资本对股市的beta系数有大有小,但增加股票配置,仍然是提升资产组合多元化的明智之举。这个理论提倡加杠杆,让资产类别多元化

4)耶鲁基金会首席投资官大卫·史文森给的个人投资者SAA方案:

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注:1)这里的国内基于美国;2)以上6种资产类别都可以通过ETF投资实现;3)国内股票、发达市场股票和新兴市场股票,对应的股票指数分别为:标普500、MSCI
欧澳远东(EAFE)、MSCI 新兴市场;4)
房地产、通胀保值债券、长期国债,对应REITs ETF、TIPs
ETF和美国十年期国债;

《未完待续》

三、业绩基准

业绩基准由上面的SAA给出,它的意义一是投资管理过程中的锚,二是评估业绩绩效的工具。

Beta部分——坚守本源

一、基准是投资的起点,也是根本

设置自己的beta基准(学术点叫战略资产配置,SAA)后,比如:60%中证800指数+40%中国十年期国债,一定要控制与该基准的跟踪误差,长期来看,指数beta收益最靠谱;

操作上,买两只跟踪误差小、成本费率低的ETF,定期再平衡一下,让投资组合再回到这个配置比例。如果股票涨了,债券跌了或者涨得少,就卖出股票,买入债券,使组合回到这个比例。反之,股票跌了,买入股票。懒人就可以止步于此了。

这里插个题外话,要说的是再平衡买股票和逢低买进(buy
dips)的区别。再平衡是管理与战略资产配置(SAA)目标的跟踪误差,也就是说这不是择时,而是风险管理;buy
dips,就是经常有人说的抄底,如果这一操作偏离SAA(注意:每个人的投资目标不同,SAA也不同),就是择时,无论是抄底前的待机而入(超配现金),还是抄底后的满仓(超配股票)。择时是短期偏离SAA的获利策略,一般的理解是择时很难被证明有这个能力,因为相互独立的决策次数太少,难以通过统计显著性。

二、跟踪误差即风险

无论是择基还是择时,偏离基准永远都是先犯错(跟踪误差),然后才是是否可能能够弥补错误(创造阿尔法),如果没有把握,就不要出手。

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